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中国社会“刚兑”被打破，无风险收益系统性下沉，增量入市远未结束。过去中国社会存在诸多“刚兑”资产，承担了无风险资产的角色，比如信托、银行理财、非标资产等等。“刚兑”的存在阻碍了无风险利率的下降，也是造成A股牛短熊长原因之一。2024H2中国长期利率跌破2%，2025年固收产品收益全面下沉；以及依托地产和债务基础上非标资产的退出，高收益、无风险的资产全面消减。2026将迎来定期存款的到期高峰，中央政府也要求长期资金入市，毫无疑问中国将进入资产管理需求的井喷期，增量入市也远未结束。
此外，改革改变社会观念。资本市场改革提振中国资产的可投资性，并提高市场面对风险的韧性，股市从波动震荡市走向稳中向好市。此前社会各界对股市多有疑虑，比如可投资性不高、市场波动太大，也阻碍了社会资本进入资本市场的意愿。自“新国九条”以来，以退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管、信息披露监管为代表的基础制度改革，与鼓励分红回购、鼓励并购重组等制度安排，提振了中国资产的可投资性。此外，“稳市机制”的构建和运作，有力降低了中国市场的波动，推动社会资本敢于/愿于增持。
6、人民币升值影响行业配置的四个逻辑：盈利层面，1）人民币升值降低进口成本，原材料进口依赖度较高的上游资源品受益，包括煤炭、钢铁、部分化工品（塑料、化学原料、农化制品、橡胶）、能源金属、造纸等，以及航空机场等下游受益行业；2）人民币升值驱动外币负债成本下降，持有较多美元负债的行业受益，包括建筑地产链，以及物流、光学光电子、贸易、多元金融等；3）人民币升值提升国内居民购买力，内需驱动型和跨境消费型行业受益，包括跨境电商、免税、酒店餐饮、饰品等服务消费和高端消费领域。通过股价表现与人民币汇率相关性验证，上述行业在人民币升值期间确实能够被市场定价。估值层面，4）人民币升值吸引外资回流中国资产，外资审美发生变化后，当下的景气成长主线或仍将是受益于外资增配的核心方向，内外资审美共振有望驱动当前围绕景气和产业趋势展开的市场风格进一步强化。
指数创新高与个股分化并存，行情进入高位结构再平衡阶段。本周A股市场在指数层面延续强势，从主要指数表现来看，本周万得全A、沪深300和中证2000指数分别上涨2.78%、1.95%和3.06%。从成交额层面来看，万得全A日均成交额由上周的1.76万亿元逐步放量至1.97万亿元，在周五当日突破2万亿大关。从个股层面来看，本周万得全A上涨个股日均占比约为52.20%，与上周基本持平。总体而言，指数上涨趋势得到进一步确认，但上涨方式发生改变。
本周市场的持续上涨，更多源于在周期板块带动下的风险偏好阶段性修复。临近年底，本周国内外政策面与消息面较为平静，缺乏对市场形成直接冲击的新增利好因素，行情的推动力量主要来自市场内部结构的变化。从盘面结构看，本周指数的上行主要由有色金属为主的周期板块带动。伴随工业金属大宗商品价格显著走强，顺周期与资源品相关产业股价同步上行。从资金与交易特征看，市场整体风险偏好修复的迹象较为明显。从外部环境看，人民币汇率本周阶段性升值，叠加海外流动性预期边际改善，提升了海外资金流入A股市场的预期，也在一定程度上为本轮风险偏好修复提供了外部支撑。
展望后市，春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会。当前阶段，制约市场的主要风险因素已较前期明显弱化，风险偏好有望维持较高水平。从外部环境看，前期市场对全球流动性预期收紧以及美股高估值AI板块回调的担忧有所缓解。从国内环境看，由于今年春节时点偏晚，春节后两会召开时间较近，当前市场对于消费政策的乐观预期在两会前处于“不可证伪”期，有利于维持整体较高的风险偏好水平。不过，需要强调的是，当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，而非主升浪已正式开启。当前市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式，而非在高位进行趋势性加仓。这决定了短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速拉升并形成单边、持续的赚钱效应。
近期A股市场连续上涨，市场期待的跨年行情逐渐启动。在国内外基本面尚未出现重大变化之际，当下反弹更像是前期分母端流动性紧缩预期边际缓和后的全球风险资产共振修复，海外主要股指均实现不同程度的上涨。值得一提的是市场逐渐不再聚焦于AI中外映射行情的单一叙事，而是向更广泛的领域扩散，呈现出AI、内需、涨价链、新的产业主题（商业航天）轮涨的格局。单一叙事驱动下的市场上涨具备不稳定与高波动性，真正的牛市往往是广泛市场机会涌现与形成合力，在当前市场缓步向上，行业轮动加速之际，2026年新的投资主线也正在慢慢浮出水面。
有色金属的上涨，可能在指示边际需求更多由大量高毛利与成长性的新兴部门所驱动，占后者的成本比重偏小，对价格上涨的接受与容忍度相对而言更高，交易区间会拉长；过往产业+金融是实物库存的实际空头，当面对需求、政策和交易结构变化时，呈现脆弱性。往后全球来看，海外降息周期驱动下，制造业修复下投资强于消费的格局有望延续，而由于投资——就业传导将在AI发展下反而受阻，导致服务通胀上升缓慢，延缓通胀带来的利率约束的到来；而映射到国内股票市场，当下金属与AI投资的关系更像是2021年煤炭/火电与新能源的关系，同样受到新能源发展的宏观背景的影响，但股价却在2021年后出现了背离，其实是对业绩一阶导与二阶导表现的差异，成长性板块更关注增速边际变化的二阶导，而传统行业更关注基本面现实的趋势。当下对于上游金属原材料而言，AI投资在实物侧的延续便会带动其消耗量的增加得到兑现，而对于AI海外映射链上的部分高预期个股而言，要想进一步超预期则需要AI投资增速斜率的抬升。
短期来看，由于尚未看到明显的基本面预期的反转，美元走弱下中美利差收敛与年末结汇资金的季节性回流可能是近期人民币快速升值的主要原因。而中期视角下，中美关系的边际修复、中国出口韧性的超预期是人民币汇率重估的主要推动。从历史上看人民币趋势性升值期间，高外需暴露个股的销售毛利率往往会经历先升后降的过程，整体幅度并不算大，且与过去几轮升值周期相比，当下在出口结构、结算方式、贸易环境上都存在明显的不同，可能无需过于高估人民币升值对出口出海企业竞争力的削弱幅度：
一方面，随着人民币认可度的不断提升，当下出口的结算货币中，人民币结算的比例已经超过美元；另一方面，当前大量出口高景气的领域，中国集中了全球主要的产能与份额，具备一定的不可替代性，且产品附加值更高，价格传导能力更强；值得一提的是，近些年来围绕中国低价出口的贸易制裁事件频发，中国出口价格的适当回升可以适当缓和贸易保护主义的激烈反弹。值得一提的是，人民币的升值也一定程度缓解了大宗商品、集成电路等价格上涨带来的成本压力，我们基于升值周期中汇兑损益环比减少，并且剔除行业因素后毛利率与净利率依然出现抬升两个维度进行筛选，
一、“春季躁动”的积极条件正在积累，多路资金已出现抢跑。复盘近十年以来A股，“春季躁动”行情启动通常需满足以下条件：合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂，如国内政策、产业事件催化或外部风险缓释等。当前来看：1）风险溢价层面，最新沪深300风险溢价处于近十年中位数水平，显示A股估值处于合理区间；2）宏观流动性层面，央行强调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内货币环境仍将维持宽松；3）风险偏好层面，近期美联储降息和日央行加息已落地，海外不确定性消退，国内春节与“两会”召开时间较为接近，节前对两会的政策预期有望支撑风险偏好；4）微观流动性层面，年初是保险、年金等绝对收益资金完成年度考核后进行新一轮资产配置的时期，公募基金也可能有新的发行计划。在政策预期向好的背景下，增量资金入场意愿较强，近期国内机构资金、融资资金等多头势力已开始抢跑“春季行情”。
二、A500ETF净申购成为年末A股重要的增量资金来源之一。12月至今，股票型ETF累计净申购908亿元，为今年4月以来净申购规模最高的月份，增量资金主要来源于规模居前A500ETF产品的净申购，12月以来规模TOP6的A500ETF产品资金净流入规模达972亿元。周频数据来看，本周股票型ETF资金净流入354亿元，期间中证A500相关ETF合计净流入493亿元。具体看，本周国泰、华夏、南方、易方达、华泰柏瑞和广发旗下的6只A500ETF份额增加409亿份，净流入资金达492亿元，反映年末机构增量资金正在加速流入。在此背景下，中证A500指数的权重行业电子、电力设备录得较好表现。
四、人民币汇率偏强运行有利于外资回流。本周北向资金成交金额边际回落，主要与海外圣诞假期带来的日历效应有关。考虑到12月以来人民币持续升值，假期后外资回流A股的可能性有所增强。近期人民币汇率持续偏强运行，离岸和在岸人民币汇率重返“7.0”关口，这一趋势不仅反映了市场对中国经济的信心修复，也有利于人民币资产全球吸引力的抬升。回顾过去，人民币汇率与国内股市相关性较高，人民币汇率温和升值的阶段A股市场表现通常较好，其背后可能反映的是“汇率强—资本流入—资产价格升”的正反馈循环。
磷化工等）、新能源材料（六氟、碳酸锂、电解液、隔膜、钴、光伏硅片等）、算力相关的电子和通信品种（电子化学品、存储芯片、液冷逻辑溢出等）、有色金属（贵金属、小金属、能源金属）等等品种都存在上涨的可能。整体布局思维仍建议围绕科技+PPI为主，但交易上可关注新的边际变化，其一为扩大内需的政策表述不断强化下商贸、社服等消费出现局部热度，但整体的消费大beta或仍依赖数据的持续改善。其二为岁末年初跨年强主题的机会，可重视商业航天与卫星产业链。